A+H制造业上市公司 内部碳定价（ICP） 实施与管理体系指南
深度解析中国全国碳市场扩容、香港联交所强制气候披露及欧盟CBAM三重压力下的内部碳定价实施策略
本报告旨在为同时在A股与H股上市（A+H）的制造业企业提供一套系统化的内部碳定价（Internal Carbon Pricing, ICP）实施指南。 报告基于2025年末的最新政策环境，深入剖析中国全国碳市场（ETS）扩容、香港联交所（HKEX）强制气候披露（IFRS S2）及欧盟碳边境调节机制（CBAM）的三重压力。
通过整合行业边际减排成本曲线（MACC）、温室气体核算标准（ISO 14064/GHG Protocol）及跨部门协同机制， 构建从影子价格设定到内部碳费流转的全链路解决方案。
一、政策驱动框架
截至2025年底，全国碳市场已进入成熟运行期，对制造业的合规成本约束显著增强。
基准线年均下降斜率已从"十四五"初期的1%-1.5%提升至2%-3%。 电力行业配额收紧，直接推高了制造业的间接用电成本（Scope 2）。
已纳入ETS，采用"工序-燃料"双重基准线法。长流程炼钢基准线约为 1.55 tCO₂/吨粗钢，短流程约为 0.45 tCO₂/吨粗钢。
熟料生产基准线设定在 0.83-0.86 tCO₂/吨熟料 区间，引入替代燃料（RDF）修正系数。
预计2026年纳入，基准值锚定在 12.5 tCO₂/吨铝液（含间接排放）。
推行"预分配+年度清算"模式（年初预发70%-80%），增加了企业碳资产头寸管理的难度，迫使企业建立动态ICP以对冲履约风险。
二、制造业碳排放特征与ICP适用场景
曲线陡峭。初期能效提升成本低（甚至为负），但深度脱碳依赖CCUS和氢冶金，成本高达 >1000元/tCO₂。
曲线平滑但多元。涉及原料替代（绿氢、生物基）、电气化裂解，成本区间跨度大（200-800元/tCO₂）。
排放主要来自电力（Scope 2）和供应链（Scope 3），减排成本主要取决于绿电溢价和供应商管理成本。
| 机制类型 | 定义 | 适用场景 | 典型案例 |
|---|---|---|---|
| 影子价格 | 虚拟价格，仅用于财务分析和风险评估，不产生实际资金流动。 | CAPEX：新建工厂、设备更新、并购评估 研发决策：低碳技术路线选择 风险测试：评估资产搁浅风险 | Saint-Gobain 使用€100/tCO₂评估长期投资 |
| 内部碳费 | 真实价格，业务单元需按排放量向公司中心缴纳费用。 | OPEX：驱动日常节能、差旅管理 资金筹集：建立"脱碳基金"用于再投资 供应链管理：向供应商收取虚拟费用 | Microsoft 向各部门收取碳费用于购买绿电 |
在进行净现值（NPV）或内部收益率（IRR）分析时，不应调整折现率，而应调整现金流：
预测项目全生命周期的年度排放量
计算年度虚拟碳成本：Cost_carbon = E_annual × P_shadow
从EBITDA中扣除虚拟碳成本，计算调整后的自由现金流
使用标准WACC进行折现
六大行业ESG披露案例
了解不同行业如何识别气候相关风险和机遇，以及编制符合港交所要求的ESG报告
某光伏制造集团
目标: 2030年供应链减排50%
某重型装备制造集团
目标: 2035年运营净零排放
某大型商业银行
目标: 2050年净零融资
某大型食品饮料集团
目标: 2040年全价值链碳中和
某综合物流服务集团
目标: 2050年净零排放
某新能源汽车集团
目标: 2040年全价值链净零